事件：

航天信息發布2013年報:實現營業收入165.82億，同比上升14.2%;歸屬于母公司凈利潤為10.93億，同比增長7.3%，EPS為1.18元。分配預案為10派6。

點評：

系統集成業務驅動營收增長，防偽稅控表現疲弱。公司2013年營收增長穩健，主要由軟件與系統集成業務驅動。公司最核心的防偽稅控該業務2013年營收同比下降1.5%。我們判斷可能原因是新增一般納稅人數量受制于宏觀經濟不景氣而同比略有下降，同時，營改增帶來的客戶增量小于預期。由于宏觀經濟持續不景氣，我們判斷公司防偽稅控業務后期能否實現穩健增長取決于營改增進一步擴圍、一般納稅人降標以及其他稅種改為增值稅的可能性。軟件與系統集成業務2013年同比增長36.6%到41億，占營收比重上升到25%，是營收增長最主要動力。公司軟件與系統集成業務規模在國內排名靠前，在后續系統集成特一級資質評定中有望取得突破，從而成為股價催化劑。

公司2014年營收目標為192億。我們判斷營收增長主要將有外延并購、軟件與系統集成業務成長驅動。稅控產品降價是公司目前面臨的最大不確定性。

業務結構變化及積極業務擴張策略使毛利率承壓，費用控制有效。本期公司綜合毛利率約為16.9%，同比下降約1個百分點，主要原因是高毛利率的防偽稅控業務占比下降，同時積極的軟件與系統集成業務市場策略使該業務毛利率下降明顯。

2013年，公司銷售費用同比上升近30%，顯示軟件與系統集成業務對于銷售費用更加依賴。管理費用同比下降3.3%，表明公司費用控制依然有效。

增值稅返還減少降低盈利增速。公司2012年收到2011年未返還的增值稅退稅約4700萬，而2013年無此項收益，導致公司本期營業外收入同比下降約3.5%，影響了盈利增速。

現金流依然優秀。2013年，公司凈經營現金流約14.7億，同比上升21%。截止2013年末，公司現金余額約51億，表明公司依然是A股計算機行業中少數現金流充裕的公司。

主要看點在資本運作，給予“增持”評級。暫不考慮產品降價，我們預測公司2014~2016年EPS分別到1.35元、1.51元和1.66元。鑒于產品降價可能性增大，我們認為公司短期業績超預期概率不高(除非有大的資本運作)。公司在2013年報中明確提出“資本運營實現新突破”的工作目標。我們認為資本運作是公司2014年股價的主要催化劑，而電子發票業務也為公司長期估值提供一定支撐。我們維持公司“增持”評級，給予公司6個月目標價為24.30元，對應18倍的2014年EPS。

主要不確定性。產品降價風險;宏觀經濟影響一般納稅人數量。